引言

金融危機以前，國有企業(yè)杠桿率水平顯著高于非國有企業(yè)杠桿率，且均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。危機發(fā)生之后，結構層面企業(yè)部門杠桿率均出現(xiàn)明顯下跌，但隨后二者走勢均發(fā)生逆向反轉，表現(xiàn)為反周期政策下非金融企業(yè)“逆經濟周期”顯著加杠桿。自2015年供給側結構性改革以來，兩者絕對水平穩(wěn)定居于低位，但趨勢性差異仍顯著存在，尤其是2019年新冠病毒疫情的爆發(fā)，使得企業(yè)杠桿率水平短期內大幅攀升，且非國有企業(yè)杠桿率被動上升幅度遠大于國有企業(yè)杠桿率。

一方面，經濟減速換擋、貿易順差縮窄以及內外需疲弱等消極局面導致企業(yè)經營困難增加，投資盈利下滑。在我國間接融資為主的金融結構下，信貸資源更偏向于享有政府隱性擔?；虺渥愕盅浩返膰?，銀行流動性收緊直接推升了非國有企業(yè)的融資成本，資產累積增速不及債務負擔加重，致使非國有企 ……